一是处理好控通胀与保增长的关系

    搞清楚这个问题，首先必须要摆正通胀与增长的关系。

    无论是结构性通胀还是输入性通胀，都是独立于中国货币当局之外的不可控变量，尤其是输入性通胀更可能成为推高下半年CPI的主要原因，对此如果用持续紧缩货币供给的办法来消除输入性通胀，是没有显效的。实际上，不仅中国没有办法，发达国家在创造出这个庞大的货币"怪物"后，走到目前也没有办法控制了。例如，美国7月份的PPI已达9.2%，比中国还高；欧元区则高达8%。美欧国家的CPI比中国低，也仅仅是由于它们的恩格尔系数比中国低。笔者也曾指出过，紧缩货币紧不出土地，也挡不住人口增长，所以通胀在短期乃至中长期内的不断走强是一个客观趋势。

    从全球范围看，在主要国家中目前只有中国在忍受较高通胀率的同时，保持着经济较高增长率的条件。这主要体现在 2007年7月份以来，只有中国的通胀率低于经济增长率，而在美国，通胀率已经是经济增长率的4倍，欧元区也达1倍以上，日本的通胀率与增长率大体持平，而中国通胀率比经济增长率低30%。这说明通胀还没有破坏经济增长中的主要正常关系。

    从理论上讲，通胀对经济增长中正常关系的破坏，主要是因为物价的持续上涨使企业在生产核算中失去了可靠的价值尺度，从而影响了现行的生产核算与未来的投资安排，因此如果物价上涨率平稳，能使企业建立稳定的预期，实际上年均3%的通胀率与10%的上涨率恐怕也没有太大区别。必须说明，笔者不是在主张"通胀无害论"，而是在说明如果通胀必须被接受，其尺度应放在"经济增长率≥通胀率"上，例如经济增长率为 10%的时候，通胀率最多也可以容忍到10%。如果说应该找到一个保增长与控通胀之间的平衡点，笔者认为这就是平衡点。

    在忍受较高通胀率的基础上保增长，从目前看，最重要的是对货币政策的调整。目前有一种观点说是"紧货币、松财政"，或者是"货币保稳定，财政保增长"，这些提法笔者都不赞成。2007年以来，特别是今年年初以来为反通胀所实施的持续货币紧缩，已经成为导致经济增长持续下滑的最大因素。如果通胀在一个长时期内难以被压低到理想水平，货币供给增长率就不仅要考虑经济增长的需要，也必须考虑物价上涨对货币的需求。从历史数据看，1991～2007年，经济年均增长率为 10.5%，GDP平减指数年均为5.6%，而广义货币M2的年均增长率为21.2%，所以扣除价格指数后的"货币实际增长率"年均为14.8%，相对于实际经济增长率高出4.3个百分点，而今年第一季度的经济增长率为10.6%，第二季度为10.1%，两个季度的GDP平减指数分别为8.3%和9.1%，M2则分别为16.3% 和17.4%，所以"实际货币增长率"分别为7.3%和7.6%，比实际经济增长率都低了2.5～3.3个百分点，这就是为什么在当前经济运行中会出现"钱荒"的原因。

    目前央行已经把年度贷款指标上调了5%，这恐怕是不够的，如果下半年的GDP平减指数攀升到10%以上，若要把经济增长率保持在10%，M2的增长率就应保持在20%以上，若再宽松一点，让"实际货币增长率"比经济增长率高出2个百分点，下半年M2的增长率就应提升到22%，也就是说下半年的货币供给增长率相比上半年应提高三成，这样才能较好地做到"保增长"。 

    因此，较好的宏观调控工具分配，应当是"货币保增长、财政保稳定"，而若如此，两者就都具有扩张的特征了。