国债与财政政策、货币政策等宏观经济政策密不可分，通过政策调控，对宏观经济形成作用，并最终实现各项政策的一致目标，即稳定和促进经济增长。国债对宏观经济运行的影响主要体现在对投资和消费的影响。

在改革开放进程中，国债管理制度的实施对于进行经济体制改革和推进开放进程起到了重要作用，同时也有力地支持了一些重大工程项目的开展和国内经济的快速增长。

一、国债的宏观经济效应

（一）正面效应

除了弥补财政赤字外，国债筹集资金还有两个用途：投资和消费。正确合理地使用国债资金不仅可以缓解国家财政赤字状况，还能调整经济结构，促进经济增长。国债对经济运行的积极作用体现在以下几个方面：

（1）促进社会投资

国债筹集的资金用于社会投资，不仅将国内的闲置资金转化为生产力，还能够以“准货币”的形式，借助货币乘数效应，带动地方政府和企业的配套资金和银行的配套贷款，有效拉动投资需求。在经济增长乏力的环境下，国债能够促进宏观经济的稳定和增长。

（2）调节经济结构

调整经济结构、优化资源配置是促进经济增长的重要环节。长期以来，经济结构不合理一直是我国经济运行中的深层次矛盾，国债资金投向可以调整社会经济结构。国债资金投向经济发展的薄弱环节可以消除产业结构瓶颈；投向经济发展的薄弱地区可以支持落后地区的经济发展，促进区域经济协调发展；支持高新技术产业的发展可以带动整个经济产业结构优化升级等等。由发行国债而扩大的政府投资既有助于消除产业发展中存在的瓶颈问题，又可以引导非政府项目投向国家和政府的战略新兴产业。

国债对经济结构的影响主要体现在以下三个方面：社会供给结构、产业结构、区域结构。

A．国债投资对社会供给结构的影响

社会供给结构是指一定时期内全社会所提供的各类商品物资和劳务的组成比例。国债投资对社会总供给结构的影响主要表现在，当政府发行国债筹集了资金，获得了资金收入时，这部分收入要投入生产过程，从而会形成社会供给。这样，不同的资金投向就形成了不同的社会供给结构。国债投资项目多为大型公共基础设施项目，如大型水电站、核电站和高铁项目等。这类项目对宏观经济的影响较大。一般民营企业无力达到这些项目投资所需的资金规模。在宏观经济增速下滑的环境下，运用国债投资以促进经济增长的作用比私人投资更加有效。因此，在宏观经济运行出现剧烈波动时，国债投资可以有效地调节社会总供给结构，抑制宏观经济的过度波动。

B．国债投资对产业结构的影响

经济发展过程中，不同产业的发展和增长速度不同。在市场经济条件下，通过国债资金在各产业间的分配可以实现产业结构的调整，促进落后的产业发展，促进产业间均衡发展。

C．国债投资对区域结构的影响

国债是政府调节收入差距的重要手段，政府把一部分国债资金适度向贫穷落后地区倾斜, 改善教育、医疗等公共基础设施, 带动落后地区经济发展，特别是要将国债资金大量投放到西部地区，为西部地区的经济增长创造良好的资金条件，充分利用其丰富的资源，缩小与东部沿海地区的差距。

（二）负面效应

西方经济学理论认为，政府预算赤字将导致政府借款增加，而这又将减少私人部门可融通的资金供给，即政府举借国债将使私人资本投资减少，形成国债的负面效应，也称之为排挤效应。

国债发行、流通和分配对物质资料的占用和耗费，减少了社会资源中不经由政府预算安排的投资数额，从而直接影响着整个经济的运行状况。在西方发达国家完善的市场经济体系中，政府实施国债投资的影响最终由市场来完成。在西方国家，各项社会主要投资是由私人部门承担的，经济发展也主要依赖于私人资本投资的效果。国债投资活动减少私人部门投资能力，也就意味着在一定程度上影响着国家的长远经济发展。此外，在发达经济体系中，私人投资完全是由市场化的行为所驱动，投资效率很高，如果增加国债发行，扩大国债规模，那么会导致国家投资增多，效率远远低于私人投资，进而降低了整个国家和市场的投资效率。为了尽量避免国债给宏观经济可能带来的负面效应，需要通过努力实现国债的合理使用。

首先，应该把握和控制好国债资金的使用方向，做到在社会供给结构上按照国有和民营的合理比例进行分配，促进民营资本市场化的效率更高的投资；在产业分配上按照产业划分有计划地使用，形成调整产业结构的有效工具；在区域分配上，重视经济发展落后地区的国债资金分配，促进国债资源在我国不同省市和地区间均衡分配。

其次，从近年我国国债投资使用方向来看，主要集中在基础设施和基础产业以及公益性事业上，有少部分用于工业企业和技术改造；从使用范围来看，由最初的单一基础设施扩大到目前更为广阔的公共基础建设领域，范围不断扩大。这些国债投资不仅增加了国债领域的物质资本积累，也增强了人力资本或知识资本的积累，不仅不会对民间私人投资产生不良的负面效应，还会促进民营资本形成，从而发挥国债刺激社会总需求、增强经济长期增长的后劲和动力的作用。

二、国债对投资的影响

在扩张性的财政政策中，国债增发对财政政策的实施形成了支撑。政府投资行为主要依赖于国债的资金收入，这部分投资在带动经济增长的同时，依靠投资的“乘数效应”，拉动社会民间资本的投入和地方政府的投资，有利于经济增长正循环机制的运行。同时，如果国债资金运用不当，很有可能造成对民间资本的负面效应，抑制效率和有效性更高的私人投资。

三、国债对消费的影响

国债对个人和居民消费的影响主要是指在国债发行和流通中，个人或居民投资者通过持有国债，使其持有的资产或财富增加，进而增加消费支出和储蓄。另外，由于国债具有零风险、收益率相对稳定和变现能力强等特点, 居民手中的现金可以用于购买国债，减少储蓄，有利于增加消费。

(本文摘自《国债基础知识与实务》，本文撰稿：申银万国证券固定收益部)