一、国债的金融属性

国债对金融市场能够产生重要的影响，它的市场化发展则又依赖于金融机构的参与。国债的金融属性与我国金融市场的发展密切相关，同时一个完善、规范、市场化程度较高的国债市场，也是金融市场健康快速发展的必要条件。作为债券类产品，国债的金融属性和特征决定了其既具一般性，也具有一定的特殊性。一方面，国债具有零风险、收益稳定、品种多样等特征，是投资者资产配置的一类十分重要的债券型产品，具有金融资产属性；另一方面，国债还可以作为一项重要的金融资源，用于支持国家和地方政府基础设施投资，具有金融资源的属性。

（一）资产属性

国债的资产属性主要体现在它所具有的“准货币”性。国债市场是国家实施基础货币发行的主要途径之一，国债的发行直接影响到国家实施公共投资的规模，进而影响到经济增长。其次，国债利率作为无风险利率，是市场上其他债券品种的基准利率，发达国家的央行往往以此为重点关注对象，进行货币政策的实施和监控。

此外，由于国债流动性强、交易量大、交易成本低，能够准确反映市场上资金供给和需求的状况，投资者可以将自身所持有的国债随时出售以获得现金，进入股票、衍生品等市场投资，为其他市场提供流动性支持。金融机构也可以通过国债回购的交易实现短期融资。流动性是国债具有“准货币”属性的一个重要原因。不同期限的国债具有不同的流动性，期限越长，流动性越低。短期国债的期限一般在1年以内，受市场利率变化的影响很小，信用风险则更是微乎其微，它比中长期国债的流动性更强，“准货币”特征更为显著。

除“准货币”性外，作为一项重要的金融资产，国债还具有“广泛性”和“差异性”。国债的“广泛性”主要体现在它的普及性很广，不同的经济主体对国债有不同的需求，因而国债所起到的作用也不同。对于央行来说，国债是货币政策调控的工具之一，通过买入和卖出适当期限的国债，货币当局能够灵活调节货币供应量。对于金融机构来说，商业银行受监管要求，也需要持有一定比例的国债，以进行资产负债管理，在普遍试行“二级准备金制度”的西方国家，国债可以起到“第二准备金”的作用。对于一般投资者来说，国债是其资产组合配置中不可或缺的一类资产，有利于调节资产组合的信用风险、收益率和持有期限，以实现投资目标。国债的“差异性”主要体现在，与其他类似资产相比，国债具有其自身的一些特殊性。与政策性金融债、公司债、企业债等债券相比较，国债的发行主体是国家，而其他债券的发行主体则是信用等级不同的金融机构或企业，这些债券都具有大小不等的信用风险，而国债则是代表国家信用，信用风险几乎为零。与货币相比，国债和货币虽然都是以政府负债形式存在的金融资产，但却存在明显的区别：第一，国债是财政部的负债项目，国债收入是财政收入的一项来源，而货币则是中国人民银行的负债项目；第二，国债需要以财政支出的形式支付利息，货币则无需支付利息。

（二）资源属性

在作为一种特殊的资产成为被配置对象的同时，国债也是国家实施积极财政政策，拉动投资需求，刺激经济增长的重要手段。国债所具有的金融资源属性特征也是国债的本质属性之一。作为一种金融资源，国债主要的分配方向包括经常性支出和建设性支出，通过合理分配经常性支出和建设性支出，政府可以提高资金使用效率，优化国债资源的运用效果，促进经济增长。

二、国债的金融功能

国债所具有的金融资产特征，对经济金融有着特殊的功能与作用，并在整个经济体系中占据着重要地位。国债的金融功能是指建立在其金融属性基础上的对金融体系的作用，以及作为金融资源对经济体系所发挥的作用。国债与财政政策、货币市场密切相关，其金融功能的发挥有助于财政政策与货币政策的实施。作为金融体系中发挥特殊作用的金融资产，国债的资源配置功能是其本身所固有的基础功能，具体主要包括融资功能与投资功能。

（一）融资功能

（1）财政融资功能

国债最初是为了筹集资金以弥补财政赤字而出现的，因此它最原始的功能就是财政融资功能。国家经济的发展需要政府大量投入，而财政税收往往满足不了这些投资和财政支出的需要，此时国债就成为一个重要的手段，用于弥补财政赤字。通过发行国债，可以将社会上机构和个人的闲散资金聚集起来，通过政府的再分配，将资金用于公共基础设施等有利于国家整体经济建设的项目上，实现对社会资源的有效配置。与增加税收、增发货币等方式相比，发行适度规模的国债既可避免受到经济发展状况对税收的制约，又可避免因货币增发可能带来的通货膨胀。

（2）质押融资功能

由于国债质押交易的标的是国债，因此质押融资的信用风险小，融资利率低。通过国债回购交易渠道，投资者可以便利地实现短期融资。

（二）投资功能

国债具有很高的安全性、收益性和流动性，是机构和个人投资者在金融市场上一类重要的投资标的，是十分优质的金融资产。机构投资者通常将国债纳入资产管理组合,用于降低资产投资的整体风险水平。各类投资者通过购买国债，不仅可以获得利息收入，还可以获得国债交易的买卖价差收入。国债的安全性和收益性，决定了它们具有良好的流动性，投资者可以灵活买卖国债，实现既定的投资目标。

（三）流动性管理功能

理论上，国债、央行票据、政策性金融债都可以作为流动性管理的金融工具，是保证经济正常运行的重要流通手段。存款准备金率和再贴现率是传统的货币政策调控工具，但因灵活性较差，无法达到及时调控的目的。国债和央行票据的灵活性和便捷性相对较好，更加便于实施公开市场操作。发达国家往往通过国债市场上的公开市场操作业务影响基础货币量，进而调节社会资金供求关系。

（四）风险管理功能

由于具有较高的安全性和流动性，国债成为风险管理中资产风险定价的主要工具。国债风险低、收益稳定，有助于改善商业银行、保险公司等机构资产管理组合的风险结构和收益结构，同时还能保持一定程度的流动性。国债是金融机构持有的主要金融资产之一，他们根据不同的资产管理目标动态调整国债在资产组合中的比例和结构。国债和国债市场在商业银行、保险资产管理、基金公司资产管理业务等各个领域的风险管理中起着基础核心作用。

（五）基准利率功能

在发达金融市场中，国债收益率和回购利率是无风险利率的代表，其他固定收益产品和衍生金融工具的定价都是在参考国债利率基础上进行的。我国的无风险利率包括存款基准利率、债券回购利率、国债利率、理财产品利率、银行间同业拆借利率等，国债利率是十分重要的一项“基准利率”。市场上通常将国债收益率和国债收益率曲线看作基准利率和基准收益率曲线。

国债的利率期限结构为银行信贷风险定价、其他固定收益类金融资产和金融衍生工具的定价提供了参考基准。在国债无风险利率的基础上，才形成了公司债、企业债、可转债、期货、期权、以及商业银行理财产品、证券公司资产管理产品、保险公司保险合约、证券投资基金等产品的利率。在我国目前金融产品定价还不能完全实现市场化的情况下，市场往往参考一定剩余期限的国债收益率，并在此基础上给予不同的风险溢价，以此来确定产品价格。

（六）金融稳定功能

经济全球化和金融自由化给全球各大金融市场不时带来波动和变化，金融体系时刻面临着不同的风险，金融稳定性也面临着全新的考验。国债市场是维护金融市场稳定发展的重要渠道之一，合理的国债制度安排和国债产品体系是保持金融系统稳定性的重要前提与保证。

三、国债与金融市场其他领域的关系

（一）与股票市场的关系

国债与股票是两类完全不同的产品，国债属于债权类产品，而股票属于股权类产品，二者之间没有必然的联系。但是由于国债良好的流动性和变现能力，对于投资者来说，在股票市场低迷、股权类产品收益率较低、风险较大的时候，可以购买风险较低、能获得稳定收益的国债产品；而当股票市场投资机会多、收益率高的时候，投资者可以快速变现所持有的部分或全部国债，进入股票市场。因而对于股票市场来说，国债市场充当了一个风险的缓冲器，既能保障投资的安全性，又可以与股票构成投资组合，降低风险。

从市场大部分情形来看，股票指数和债券市场往往呈反方向变化。股票指数上涨时，债券收益率上行，债市下跌；股票指数下跌时，债券收益率下行，债市上涨。然而，我们也不能忽略受资金面等因素影响，股票市场和债券市场出现同向变化的情形，尽管这些情形发生的机会并不多。

图:上证综合指数与10年期国债收益率

（二）与债券市场其他产品的关系

与债券市场其他产品相比，国债是风险最低、收益最稳定的一类债券，其他债权类产品往往具有大小不等的信用风险、流动性风险等，需要以国债收益率为基准利率，再加上各种风险溢价，进而形成产品的最终价格。

（三）与衍生品市场的关系

国债衍生品交易主要指国债的期货交易和期权交易。参与国债期货交易的目的主要包括套期保值、套利和投机。通过国债现券与期货对冲，可以降低国债投资的利率风险；利用国债现券与期货价格的差异，可以赚取差价进行套利；投机者根据对国债期货未来价格的预测和判断，灵活买进卖出，承担期货市场风险的同时也可以获得高收益。对于整个金融市场来说，国债期货还具有稳定利率、降低利率波动的作用，有助于金融市场的稳定。国债期权交易是一种有选择权的交易，可以根据国债价格的变化决定到期时行权或放弃行权，投资者既可以进行套期保值，也可以在交易中获利。

(本文摘自《国债基础知识与实务》，本文撰稿：申银万国证券固定收益部)