5估值过程

    估值工作分为以下步骤进行:

    (1)确定估值范围、了解债转股公司有关资产的类型、股权情况以及收购方要求;

    (2)选定估值基准日;

    (3)核实资产的数量、质量、分布状态、资产使用、维护状况、使用年限等;

    (4)收集估值资产的有关资料，包括矿井的储量、生产成本与产品销售价格等;

    (5)在确定资产权属的基础上，按照资产的具体情况，以各种相关标准和有关询价记录为依据，对估值资产进行评定测算;

    (6)对估值结果进行分析研究，并调整相关的影响因素。

    5.1估值的数据基础

    核定转股公司各矿井的储量，、预测各矿井未来的生产能力以及可开采年限，预测各矿井产量、商品煤销售量、原煤单位成本和商品煤销售单价;根据现时煤炭行业的总体情况以及转股公司的煤种、煤质和生产条件等因素，确定原煤的商品煤成品率为88%;根据有关统计资料得出转股公司转股前三年成本费用占销售收人的比重。筛选国内沪市、深市煤炭开采业上市公司近三年的统计数据，选取样本公司收益参数及经营中现金流量方面的参数。

    5.2估值测算

    基本参数的确定如下:

    长期付息债务成本r1，以2002年2月21日中国人民银行公布的中长期贷款利率0.0558选取;无风险收益率RF，按2002年4月18日发行的十年期国库券利率0.0254选取;股东期望报酬率RM，取同类煤矿业上市公司近三年净资产收益率的平均值(Rｍ＝0.1172;Ｂ值取同类煤矿业上市公司股票在1999年12月30日至2001年12月28日的市场价格，按式(7)计算得贝塔调整值((B=1.0814 )。

    W1取基准日长期付息债务(债转股后估算的银行长期借款额73198万元)与投资性资产的比值(W1=0.2152 ), W2取基准日所有者权益(债转股时以重置成本法评估确认的公司净资产额266,988万元)与投资性资产的比值(W2=0.7848 )。

    T取所得税税率33%。

    将上述各值分别代人式(4)、(5)和式(6)，

    即有

    r1=0.0558 x(1－0.33)= 0.0374

    r2=0.0254+1.08141{0.1172 A 0.0254}＝0.1247

    r=0.2152 x 0.0374+0.7848 x 0.1247= 0.1059

    5.3估值测算结果

    根据所预测的产销量、原煤单位成本和商品煤销售单价等有关数据(表略)，和根据期间费用表(表略)所展示的关系以及有关固定资产折旧、无形资产摊销、维建费、井巷工程费等会计政策规定的比率，得出息前净现金流量表(即预测收益表，表略)。

    将预测收益代人式(3)，得到投资性资产价值的估值＝154,453万元(表略)。

    将所得到的结果154,453万元，减去长期付息债务总额73,198万元后，即得到债转股公司的股权价值(净资产价值)。

      A = P－D

      ＝154,453.20－73,198.00

      =81,255.20万元

    5.4有关资产处理的说明

    在估值过程中，发现在2001年12月31日的报表中存有一笔6,644万元的长期投资，因某些原因而未进行详细的调查，以判断其性质与投资收益状况，

因此是以按其帐面值进行处理的。同时，账面值为14,355万元的在建工程，由于不能合理预计其收益情况，也按账面值进行处理。

    此外，考虑到在获得20年的有限年收益之后，账面固定资产还存有一定残值，按3%计之。

    最后得到的权益资本的评估价值为110,920万元，该值乘以金融机构持有债转股股权的比例，得到了目标资产收购时的价值。

    6估值结果的敏感性分析及交易定价的确认

    采用收益现值法所得出的债转股公司权益资本价值110,920万元，与该公司同一基准日的所有者权益帐面值266,988万元相比，减值156,068万元，减值率达58.45%。

    为弥补估值过程中可能产生的估值偏差，最大限度地保持估值结果的公允性，减少收购的价格风险，估值过程中还选择了原煤产销量增减、商品煤价格升降、原煤单位成本增减三种因素，以及商品煤价格_L升而原煤成本降低、商品煤价格下降而原煤成本却上升的两种状况进行了敏感性分析。

    分析测算结果表明，公司价值与产量(价格)的增减和原煤单位成本的增减呈强相关。如果公司原煤产量增加10%，而原煤单位成本下降10%时，公司价值将增加近90%。反之，公司价值将下降90%。

    敏感性分析客观地体现了煤炭开产行业的现实情况。因此，经股权出售方与收购方充分协商，最终以接近上述估值结果的转让价格完成了债转股股权的交易。此债转股企业股权再交易案例也客观地验证了:在一定的条件下，收益现值法甚至较重置成本法更适合于目前国内金融机构处置债转股资产

交易的估值。

(作者单位:兖矿集团公司董事局资本部)